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1). 你的同事相信自己有一個更好的挑選價值被低估股票的方法，他接觸了你的一個客戶。他認為發(fā)現(xiàn)股票價值的最好方法是用息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)除以無風險債券利率。■你的同事力勸你的客戶投資YouWork公司，他認為使用YouWork公司的EBITDA1，580百萬歐元除以無風險債券利率7.0%，可以得到公司價值是22，571.4百萬歐元。公司發(fā)行在外的股票數(shù)量是318百萬股，根據(jù)這個方法計算的YouWork公司每股股票的價值是70.98歐元。當前YouWork公司股票的交易價格是56.50歐元?！鍪褂孟铝嘘P于YouWork公司的假定，你提出了對YouWork公司價值的另一估計：■●YouWork公司當前(2023年年底)的凈利潤是600百萬歐元，并將在未來的3年每年增長20%?！觥馳ouWork公司的下一年度(2024年)對經營性資產的凈投資(即資本性支出減去折舊加上營運資本投資)將是1，150百萬歐元，并將在此后2年每年增長15%?！觥駥洜I性資產的凈投資的40%將由新凈債務融資支持?！觥馳ouWork公司的貝塔值是1.3，無風險債券利率是7.0%，市場風險溢價是4.0%?！觥褡?027年以后，凈利潤的年增長率將是8.0%，每年對經營性資產的凈投資(即資本性支出減去折舊加上營運資本投資)將下降到凈利潤的30%?！觥癯掷m(xù)地，自2027年以后，對經營性資產的凈投資的40%將由新凈債務融資支持。討論你的同事提出的估值方法中存在的兩個問題。(不需要計算)

正確答案：由于下列原因，股票分析師估計的每股股票的價值70.98歐元遠遠高于依照FCFE模型估計的每股股票的價值49.21歐元：■●稅和利息費用對公司的現(xiàn)金流有優(yōu)先的要求權，在估算股票的價值時應將稅和利息費用從現(xiàn)金流中剔除，因為它們不是股票持有者可以獲得的。很顯然，分析師沒有這樣做?！觥馝BITDA沒有考慮公司在經營性資產上的凈投資。因此，如果再投資需求超過折舊費用(這正是如YouWork這種成長性公司的情況)，EBITDA會高估股東可支配的資金?！觥馝BITDA沒有考慮公司的資本結構。使用EBITDA代表屬于股東(而不是股東和債權人共同)的利益，是一個錯誤?！觥癯詡适且粋€主要的錯誤。對于有風險的權益現(xiàn)金流，無風險債券利率不是一個適當?shù)恼郜F(xiàn)率；正確的折現(xiàn)率是權益要求的回報率。除以固定的利率也是不正確的假定，即假定現(xiàn)金流是固定的永續(xù)年金。EBITDA不可能是一個永續(xù)的現(xiàn)金流，因為如果它被分配，該現(xiàn)金流將最終降低到0(缺少資本性投資)。YouWork是一家成長性公司，所以假設它是不增長的永續(xù)年金是錯誤的。
2). Smith先生最近剛入職一家名為BetterInvest的專注于股票投資的資產管理公司，任初級證券分析師?，F(xiàn)在，他接到其團隊中的其他證券分析師分配給他的如下需要完成的不同任務：XYZ公司打算開始一項新業(yè)務，Smith先生被要求分析新業(yè)務將給XYZ公司的股票價格帶來的影響。在該年初，XYZ公司擁有800百萬美元總資產，分別為700百萬美元的營業(yè)資產和100百萬美元的現(xiàn)金資產。公司沒有負債。公司有一項政策，即不承擔負債，每年凈投資(資本性支出+凈營運資本增加-折舊)的價值為年初營業(yè)資產的6%。BetterInvest公司服務于ABC公司的主管分析師預測，XYZ公司每年營業(yè)資產年回報率(凈利潤/年初營業(yè)資產)為11%。假設現(xiàn)金不產生利息?！?1)根據(jù)主管分析師的預測，XYZ公司本年的權益自由現(xiàn)金流(FCFE)會是多少？■(2)因為XYZ公司沒有負債，股東權益的價值為營業(yè)資產的價值加上庫存現(xiàn)金。假設XYZ公司有10百萬股已發(fā)行在外股票，該業(yè)務要求的年回報率為10%，計算XYZ公司理論上的股票價格?！?3)XYZ公司的管理團隊已宣布本年計劃使用100百萬美元現(xiàn)金開展一項新業(yè)務。新業(yè)務的年回報率(凈利潤/年初營業(yè)資產)將為14%，每年由新業(yè)務帶來的凈利潤的40%將被用來再投資于新業(yè)務。不考慮前面問題的答案，假設公司現(xiàn)有業(yè)務被估值為900百萬美元，假設新業(yè)務的風險與現(xiàn)有業(yè)務的風險相同。在這種情況下，公司理論上的股票價格會是多少？

正確答案：

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